A股大宗交易迷雾：主要玩家是真亏了还是另有玄机

一般市场认为机构通过大宗交易买入，大宗对股价有提振作用，交易家真机但券商中国记者统计发现，迷雾这种关联非常不明显，主玩出现不少机构折价买入却亏损的亏还情况，而成交量方面，有玄今年前四个月沪深两市大宗交易同比已经锐减45%。大宗

值得注意的交易家真机是，上市公司重要股东通过大宗交易大比例减持，迷雾基本上都是主玩大幅低于当日股价，而对于折价，亏还市场人士给出了两种解释：一是有玄低价“大甩卖”，二是大宗逃税“洗股”，待股价回升再择机出售。交易家真机

前四个月大宗交易额锐减45%

2015年，迷雾大宗交易的总笔数达到了12149笔，成交金额高达6877亿元。 兴业证券 统计显示，大宗交易在A股成交额中的占比逐步提高：2008年以前，大宗交易在A股成交额中占比小于0.1%，在2013年达到了0.56%。

2015年，随着市场迎来一波牛市，A股成交额大幅增加，使得大宗交易占比有所下降，2015年这一数值为0.27%。值得注意的是，今年前四个月，随着市场的进一步走弱，A股全市场成交额和大宗交易成交额均大幅下挫，券商中国记者统计发现，今年前四个月A股成交额同比下降38.5%，大宗交易成交额则同比下降45.5%，但大宗交易在A股成交额中的占比仍达到0.36%。

大宗交易的门槛较高，根据沪深交易所相关规定，A股大宗交易的单笔交易数量应当不低于30万股或者交易金额不低于200万人民币，所以普通的散户参与机会并不多，而机构以及上市公司重要股东则是大宗交易的主要玩家。

机构低价买入也亏损

目前，沪深交易所大宗交易买卖双方席位信息尚无法穿透至最底层，目前披露的信息都包含机构专用席位，通常代表基金、券商 自营、保险资管以及 QFII 等机构参与；而个人投资者和私募的席位则一般用开户地点，如“XXX 营业部”、“XXX 交易单元”、“XXX 总部”以及“XXX 分公司”等指代。

券商中国记者统计发现，五月以来，沪深两市大宗交易中机构专用一共有151次出现在买方席位上，涉及个股33个，总成交额超过60亿元，平均折价率达到-5.1%，但“低价拿货”仍不能阻挡买入机构在上述大宗交易中的亏损。

比如在 美的集团 本月的两起大宗交易中，分别折价3.01%和0.94%，成交量分别达到2390万股和2000万股，但以上周五美的集团收盘价的21.35元/股计算，这两起交易已经分别亏损2.7亿元和2.2亿元。

盈利案例中， 北京科锐 5月13日的大宗交易中，折价11.72%为本月最多，截至上周五收盘，此单大宗交易盈利3564万元。

大宗交易的折价逻辑

兴业证券在其研报中认为，我国A股大宗交易大部分都是以折价的方式成交的。一般情况下，折价交易是卖方对买方就大额交易的流动性不足提供的价格补偿，但分析其逻辑，又可以分为不同的情况。其中，上市公司股东减持是大宗交易折价的重要逻辑。

上市股东减持时，通常会出现较高的折价，一方面，由于其持有限售股的成本很低，即便在高折价下减持，也能够获取丰厚的收益；另一方面，由于股东通常具有信息优势，折价减持反映出股东套现的愿望强烈，或是对公司未来发展并不看好，此时股价已经处于相对高位。

虽然通过大宗交易平台进行减持，不会直接对二级市场股价造成冲击，但随着减持股份的流通，短期会逐步反映到价格上。由于限售股减持普遍具有高折价的特点，会吸引了一些投资者进行套利，即以高折价“接手”，而随后短期内在二级市场卖出，获得折价部分的收益。正是由于这种套利机制的存在，当出现此类减持时，可能会引起股价短期表现较弱。

兴业证券在其研报中同时认为，近些年来，不少个人股东或高管通过大宗交易的高折价实现避税。

根据法规，限售股转让时，需要缴纳高额的所得税，税率高达20%。应纳税所得额=限售转让收入-（限售股原值+合理税费），其中限售股原值和合理税费在限售转让收入中占比较小，所以应缴所得税主要取决于限售转让收入，即减持价格越低，所缴纳的税费越少。在减持中，有的股东通过“过桥交易”，将股份低价转让给特定的接盘方，从而降低应缴的所得税。这类接盘方可以是股东的关联人（如亲友），也可以是特定的中介机构。将股份转让给亲友，可以保留这部分股份的收益权。未来股价上涨时，再从二级市场卖出，增值部分不用再缴所得税。有的上市公司股东，先将股份出让给特定中介机构，然后再从中介机构购回，实现“洗股”。“洗股”后，限售股变为普通股，未来可以不受限制，根据二级市场上的情况择机卖出。

35家上市公司重要股东通过大宗交易减持

券商中国记者根据Wind资讯数据统计发现，2016年以来，共出现35家上市公司重要股东通过大宗交易减持占流通股比例超过5%以上股份的情况。这些被减持个股从公告日至今大多数出现下跌，平均跌幅高达5.82%。

最新一例是上周五晚间， 晶方科技 公告称其第三大股东5月19日减持公司1133.48万股，占流通股比例为11.38%，占总股本比例为5%。

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